曲美家居增长乏力 寻求高杠杆并购

曲美家居(603818.SH)上市以来内生增长不尽人意,首发募集资金5.13亿元中仅2.53亿元用于扩建产能,公司持续购买大量理财产品,财务费用连续两年为负。在2018年行业竞争加剧之际,公司发起了40余亿元的海外现金收购,于同年9月取得了Ekornes ASA(下称“Ekornes”)90.5%股份,产生了12.73亿元商誉。受原有业务萎缩及高杠杆并购影响,2018年,公司的扣非归属净利润为-3534万元。

业绩预告显示,2019年,曲美家居预计实现归属于上市公司股东的净利润8000万元至1.17亿元。不过,2019年上半年,公司原有业务营业收入较上年同期下降19.17%,Ekornes的2019年预测营收规模较上年同期下滑0.5%。2019年度,公司的整体盈利水平有待检验。近日,公司拟通过非公开发行募集资金不超过25亿元用于要约收购,但Ekornes未有业绩承诺,这将不可避免地摊薄小股东权益,稀释每股收益。而标的公司Ekornes的盈利预测又与历史表现明显不符,一旦发生商誉减值,对于增长乏力的上市公司来说可谓雪上加霜。

增长乏力 寻求高杠杆并购

曲美家居于2015年4月上市,在其招股书中,美克家居、宜华生活、浙江永强、索菲亚、喜临门和永艺股份被列为可比公司,结合中信家具成份股,去除次新股麒盛科技,可知A股共有20家家具制造业公司。

2016-2018年,20家公司合计实现的营业收入依次为492.9亿元、646.7亿元和756.0亿元,平均增幅依次为28.7%、27.6%和14.8%;20家公司合计实现的利润总额依次为65.5亿元、79.7亿元和57.8亿元,平均增幅依次为44.6%、17.1%和-119.3%。对比行业数据,可知20家家具制造业公司的整体市场占有率呈上升趋势,表明行业集中度在提升,而其利润总额与行业总体相比未有明显提高。

在行业小幅回暖的2017年,曲美家居营业收入和利润总额的增长率分别为26.05%和28.55%。2018年5月,公司开启现金收购,拟以36.77亿元对价通过境内外子公司QuMei Investment AS收购Ekornes至少55.57%已发行股份。而截至2018年3月31日,公司合并报表货币资金余额为7.75亿元,流动资产为11.78亿元,总资产为20.42亿元,这场“蛇吞象”式并购只能以高杠杆的方式完成,上市公司拟向实际控制人寻求不超过15亿元的财务资助额度,并通过境内外商业银行贷款最高不超过18亿元。2018年9月,曲美家居联合华泰紫金投资有限责任公司完成对挪威上市公司Ekornes的要约收购,同年10月,Ekornes从挪威奥斯陆证券交易所退市%8

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